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【推荐】可靠护理IPO两大客户贡献近半营收产能利用率下滑仍欲扩充产品线

时间:2023-01-16 来源网站:蒜苗财经网

可靠护理IPO:两大客户贡献近半营收产能利用率下滑仍欲扩充产品线

继豪悦股份成功上市之后,又一家ODM业务为主的卫生护理用品企业——杭州可靠护理用品股份有限公司近日发布了招股说明书,拟于深交所创业板上市。

可靠护理成立于2001年,主要从事一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售,主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品和宠物卫生用品等。

此次IPO,该公司拟发行新股不超过6797.00万股,募集资金7.88亿元,主要用于智能工厂建设项目、技术研发中心升级建设项目、品牌推广项目、补充流动资金等。

2017年至2019年以及2020年上半年可靠护理实现营业收入分别为7.87亿元、9.06亿元、11.74亿元、7.99亿元。报告期内,实现净利润分别为0.48亿元、0.61亿元、0.93亿元、1.35亿元。

业务模式上,可靠护理的营收主要来自于ODM业务和自主品牌业务。《投资时报》研究员注意到,可靠护理前五大客户中,除京东是自主品牌合作外,其他四大客户皆是ODM代工合作。报告期内,可靠护理从ODM业务取得的收入占公司营收约70%,自主品牌业务取得的收入则占公司营收的约30%。

作为公司的主要营收来源,婴儿护理用品和成人失禁用品,分别占公司营收的90%以上,其中,婴儿护理用品的业务模式为ODM,成人失禁用品的业务模式为自主品牌。不难发现,可靠护理营收过多依赖代工模式,且该公司代工模式还存在大客户较为集中的问题。

收入较为依赖大客户

招股书显示,2017年至2019年,可靠护理来自前五大客户的销售收入分别为5.71亿元、6.32亿元和8.05亿元,同期销售收入占比分别为72.52%、69.76%和68.56%,其中菲律宾JS已连续三年成为可靠护理的第一大客户。

而查阅此前已过会的豪悦股份招股书《投资时报》研究员注意到,2017年至2019年,豪悦股份前五大客户销售收入分别为3.46亿元、7.49亿元和10.92亿元,占总收入比重分别为45.49%、51.66%和55.92%。以2019年来看,营收11.74亿元的可靠护理前五大客户收入占比,要比营收19.53亿元的豪悦股份高12个百分点以上。

报告期内,可靠护理来自第一大客户菲律宾JS的销售收入分别为3.18亿元、3.32亿元、4.03亿元、2.27亿元,占公司营业收入的比重分别为40.41%、36.65%、34.35%、28.38%。第二大客户为广州杜迪公司,2018年至2019年及2020年上半年,来自广州杜迪的收入占总营收的比重分别为10.18%、12.79%、12.02%。

可以看到,自2018年以来,可靠护理前两大客户为该公司贡献了近一半的营业收入,2018年营收占比合计为46.83%,2019年提升到47.14%,亦高于同业可比上市企业。

此外《投资时报》研究员注意到,可靠护理最重要的两大客户,与该公司的股权关系也值得关注。

从2020年3月的一次股权转让中可以看出,除实际控制人金利伟外,可靠护理的第二大股东为PACKWOOD,而菲律宾JS与持有公司3.68%股份的股东PACKWOOD为受同一实际控制人控制的企业。另外,可靠护理第二大客户广州杜迪公司,也与可靠护理子公司可艾公司的少数股东健合香港同受H&H国际控股控制。

但是,以上两家企业都没有被可靠护理认定为关联方。公司招股书称,可靠护理对菲律宾JS和PACKWOOD的销售不构成关联交易,但作为特殊交易事项披露。

同时《投资时报》研究员查阅招股书发现,报告期内各期末,可靠护理应收账款账面价值分别为1.79亿元、1.91亿元、1.90亿元和2.21亿元,占主营业务收入的比重分别为22.90%、21.47%、16.39%和27.90%。其中,主要的应收账款集中在菲律宾JS公司。尽管其2019年应收账款账面价值占主营业务收入的比例由21.47%下降至16.39%,也是因为可靠护理加大了对菲律宾JS公司的催收力度。一旦未来该公司不能维持与主要客户的合作关系,或者主要客户的经营状况恶化,可靠护理的经营持续性和业绩增长性可能会受到明显影响。

可靠护理前五名客户收入占比

数据来源:公司招股书

募投项目是否合理?

招股书显示,可靠护理此次拟募资7.88亿元,其中,智能工厂建设拟投入募资5.70亿元,是募投资金的主要使用方向。智能工厂主要用于新建婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、成人纸尿裤、成人拉拉裤、成人经期裤五类产品共计10条生产线,预计年产能将达到11.66亿片。其中,婴儿纸尿裤、拉拉裤预计年产能合计8.13亿片,也就是说,婴幼儿市场将会作为募投扩建产能最主要的方向。

不过据招股书显示,近两年来,可靠护理在婴儿纸尿裤、拉拉裤的产能利用率在持续下滑。

数据显示,2017年至2019年,可靠护理婴儿纸尿裤、拉拉裤的产能从8.87亿片逐年上升至12.95亿片,但其产能利用率则从2017年的91.27%,降至2018年的71.05%,2019年虽然有所回升,为76.65%,仍明显低于2017年。

在此情况下,可靠护理仍计划在婴幼儿市场进一步扩大产能。招股书显示,可靠护理2017年至2019年婴儿纸尿裤、拉拉裤的产能从8.87亿片增长至12.95亿片,增幅为46%。同期,婴儿纸尿裤、拉拉裤的销量增长率却只有18.93%,从8.19亿片增至9.74亿片,可以看到,其产能增速远高于销售增速。

按照招股书计划,智能工厂3年建成后,可靠护理婴儿纸尿裤、拉拉裤的产能或将从2019年的12.95亿片增长到21.08亿片,产能增幅将达到62.78%。如此巨大的产能能否合理消化尚属未知数。

另外,据国家统计局数据显示,2019年中国新生儿数量为1465万人,出生率10.48‰,与2018年相比,分别减少58万人和下降0.46‰,中国新生儿数量已连续3年下滑。并且婴儿纸尿裤本身属于成熟市场,国内市场竞争亦十分激烈。分析人士认为,如果可靠护理ODM业务合作的客户不能进一步开拓更多的市场份额,或者公司无法与新的品牌客户建立合作关系仍过多依赖主要客户,会很难消化未来巨大的新增产能。

可靠护理募投项目生产线建设计划

数据来源:公司招股书

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